http://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_1447075

穆迪下調(diào)了中國的評(píng)級(jí)。對(duì)這件事，樓繼偉說，我不care。

開心。我趕緊上網(wǎng)搜樓繼偉發(fā)言時(shí)的圖片。

要知道，據(jù)說，四十歲以后人的長相就由性格決定了。樓繼偉以作風(fēng)特立著稱，所以，他根本長了一張“我不care”臉。如果又能在正值他說“不care”之際，攝影記者捕捉到一張眼神鋒利的45度側(cè)臉照片，想必一定能夠成為表情包界的神來之筆和鎮(zhèn)山之寶。

絕對(duì)秒殺三大表情包巨頭，爾康三尺二的大鼻孔，咆哮教主山崩地裂的血盆大口，以及白玉堂句讀大如斗的“試問蒼天繞過誰”。

沒錯(cuò)，這也正是穆迪們最愛用的表情包哦。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)們的爾康表情包

鼻孔。大鼻孔。超大鼻孔。

為啥爾康鼻孔特別大？因?yàn)樗^仰得太高。

和穆迪們一樣，誰讓人家這么根正苗紅有資源有背景有名聲有地位呢。

在一個(gè)越來越大的市場里，信息的充分獲取變得越來越難，對(duì)這些信息的搜集、研究、分析已經(jīng)超越了個(gè)人和單個(gè)機(jī)構(gòu)的能力范疇，需要專業(yè)機(jī)構(gòu)和人士系統(tǒng)性完成。尤其在結(jié)構(gòu)性金融大行其道的今天，意味著所有信息都和金融產(chǎn)品一樣，有著復(fù)合型復(fù)雜型的結(jié)構(gòu)，對(duì)于諸如RMBS、CDOs等穿了八層馬甲十層花襖的產(chǎn)品，普通人和機(jī)構(gòu)既缺乏強(qiáng)大的數(shù)學(xué)能力，又缺乏必要的精力和時(shí)間進(jìn)行抽絲剝繭的深入了解。

信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)運(yùn)而生，并在現(xiàn)代金融系統(tǒng)中扮演著重要角色，常被描述為市場的“看門人”，旨在運(yùn)用專業(yè)經(jīng)驗(yàn)和見解使投資人更好的理解相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。其以中立的第三方的角色提供發(fā)行人及其發(fā)行證券的信用風(fēng)險(xiǎn)的媒介。

信用評(píng)級(jí)在私人領(lǐng)域廣為使用。評(píng)級(jí)是投資基金內(nèi)部的權(quán)限指南依據(jù)。很多私人合約中也有“評(píng)級(jí)觸發(fā)”條款。即使回報(bào)率更低，投資人往往也情愿購買有較好評(píng)級(jí)的債務(wù)證券。

不僅如此，評(píng)級(jí)也被官方正式應(yīng)用，成為對(duì)相關(guān)金融機(jī)構(gòu)持有資產(chǎn)的信用價(jià)值和信用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管根據(jù)。諸如美國聯(lián)邦和州的監(jiān)管者以及國際組織也常常將評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的結(jié)果當(dāng)做監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。美國證券交易委員會(huì)（SEC）2002年報(bào)告顯示，有8部聯(lián)邦法律、47部聯(lián)邦監(jiān)管規(guī)則、100多部地發(fā)行法律和監(jiān)管規(guī)則將評(píng)級(jí)作為監(jiān)管基準(zhǔn)。

我不care表情包之呵呵噠

爾康表情包的問題看起來是鼻孔，但其實(shí)是自以為是莫名其妙就站到道德高地高大上自居的人生態(tài)度，不管是耍溫柔耍蠻橫耍戲謔，都是端起架子耍情操，才能夠把“像我這么詩意，這么溫柔，這么體貼”說的這么字字錚錚，如骨鯁在喉。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)最引以為傲和最受膜拜的無非就是“中立”的道德情操。然而，它們不過是幾家私營、營利性的機(jī)構(gòu)。

評(píng)級(jí)業(yè)起源于20世紀(jì)初的美國。早期，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是靠出售信用評(píng)級(jí)手冊(cè)和分析報(bào)告給投資者，并向其收取費(fèi)用來維持運(yùn)營的。這一時(shí)期，美國信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及其評(píng)級(jí)結(jié)果的獨(dú)立性、公正性與可靠性得到了市場的高度認(rèn)可。但隨著復(fù)印機(jī)等應(yīng)用的普遍化，信息分享技術(shù)不斷提高，基于分散人群的盈利模式難以為繼。從1970年開始，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)憑借已經(jīng)獲得的巨大影響力，開始轉(zhuǎn)向被評(píng)級(jí)對(duì)象收取費(fèi)用。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的盈利對(duì)象變成了大機(jī)構(gòu)，信用評(píng)級(jí)實(shí)行有償評(píng)級(jí)，也就是“發(fā)行方付費(fèi)”模式。

現(xiàn)在，投資者可以無償獲得評(píng)級(jí)信息了。但是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)理論上是代表投資者的利益，其利益卻是由發(fā)行商代表支付的。2003年穆迪來自結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品評(píng)級(jí)的收益達(dá)4.6億元，1996--2003年保持30%的增長率，惠譽(yù)從結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品評(píng)級(jí)中獲得的收益占總收人的比例高達(dá)50%，標(biāo)普的情況基本類似。

但這本身就潛藏了許多沖突。從2003 到2006 年間，穆迪公司的股價(jià)翻了三番，而這主要是源自次級(jí)抵押貸款市場的火爆增加的收入。當(dāng)2007 年穆迪公司提高了評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，其在商業(yè)抵押貸款評(píng)級(jí)市場的份額迅速從75%下降至25%。為了獲得更多的市場份額，導(dǎo)致評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)存在“競次現(xiàn)象”。從而阻礙了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)做出準(zhǔn)確誠實(shí)的評(píng)判。

呵呵噠。

吃人的嘴短，拿人的手軟，這是天然的缺陷，話說的再硬，節(jié)操能不能也那么硬？

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)們的咆哮教主表情包

啊。啊啊啊。啊啊啊啊啊啊啊。

當(dāng)你掌握了市場上誰能夠誰不能夠AAA的時(shí)候，你的啊啊啊就很難顯得不振聾發(fā)聵地動(dòng)山搖引發(fā)全市場的啊啊啊啊啊啊啊了。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在各種經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)中都扮演了不可小覷的角色。

對(duì)1979--1999年的評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)分析表明，主權(quán)信用評(píng)級(jí)在預(yù)測當(dāng)時(shí)的貨幣危機(jī)上系統(tǒng)性失敗，而評(píng)級(jí)降級(jí)的放大作用對(duì)于新興市場的沖擊尤為明顯。

98年亞洲危機(jī)爆發(fā)后，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)大刀闊斧的一夜間便將東亞許多國家的主權(quán)評(píng)級(jí)降低，加速危機(jī)的推進(jìn)，從危如累卵迅速變成潰不成軍。而金融危機(jī)前，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)卻完全沒能通過評(píng)級(jí)向市場發(fā)出警告。

2009年底，穆迪、標(biāo)普、惠譽(yù)等評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)頻頻出手調(diào)降歐盟成員國及其金融機(jī)構(gòu)的信用等級(jí)，歐元立刻風(fēng)雨飄搖，歐盟解體的傳聞一浪高過一浪。

2008年金融危機(jī)更是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的大舞臺(tái)。如果看一下2005年到2007年期間，標(biāo)準(zhǔn)普爾給與“AAA”評(píng)級(jí)的住房貸款抵押支持債券(RMBS)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，其中75%以上在2010年7月的評(píng)級(jí)中被降低到可投資的“BBB-”級(jí)之下，也就是“垃圾”級(jí)。這樣顛覆式的全面性的降級(jí)事件，既然不可能是所有的債券都被換過了，或者所有專家都被換過了，或者所有模型都被換過了，或者是小宇宙爆發(fā)或者大宇宙轉(zhuǎn)換，那么只能說明，危機(jī)爆發(fā)前，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給予了大量虛高評(píng)級(jí)，嚴(yán)重誤導(dǎo)了投資者，為次貸危機(jī)的發(fā)生埋下了隱患。危機(jī)發(fā)生后，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為了保住聲譽(yù)，又急遽下調(diào)信用等級(jí)，加劇了危機(jī)惡化。

我不care表情包之不約

如日中天的AAA，還是深不見底的啊啊啊。為什么？

其實(shí)，即使剔除受評(píng)人支付費(fèi)用而產(chǎn)生的的壓力，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)仍然壓力山大。

或許，以巨頭而言，它們不會(huì)為五斗米折腰，但是十斗米呢？一百斗米？

某些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的主要股東根本往往就是其信用評(píng)級(jí)的評(píng)估對(duì)象和費(fèi)用的支付者。作為市場經(jīng)濟(jì)下的信息服務(wù)機(jī)構(gòu)，這算不算評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的股東構(gòu)成與市場交易方產(chǎn)生了可能的利益沖突？或者說，算不算股東與其評(píng)級(jí)活動(dòng)和被評(píng)對(duì)象有了關(guān)聯(lián)交易？2012年3月納斯達(dá)克數(shù)據(jù)顯示，穆迪母公司的大股東中就包括了摩根士丹利、摩根大通、花旗、高盛等身為次貸債券的主要發(fā)行人的華爾街幾大投行。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)自己的業(yè)務(wù)參與度也遠(yuǎn)超一紙報(bào)告。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在受評(píng)證券的發(fā)行中往往相當(dāng)“積極”。當(dāng)今評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也向被評(píng)對(duì)象提供有償?shù)慕Y(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)服務(wù)，通常參加與發(fā)行人、承銷商的共同討論，對(duì)受評(píng)證券的交易結(jié)構(gòu)以及分層、信用增強(qiáng)的技術(shù)操作提出建議。也就是說，這些被評(píng)級(jí)的產(chǎn)品，很有可能，就是他們自己設(shè)計(jì)的，至少是參與和輔助設(shè)計(jì)的。

因此，這些被冠以評(píng)估服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管理和咨詢服務(wù)名頭的“服務(wù)”，很難不隱含一種變相的“承諾”。

看來，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)告訴你的最重要一點(diǎn)是，想做對(duì)的事？要找對(duì)的人嘛。

這大概就是基礎(chǔ)資產(chǎn)被不斷打包和重組，現(xiàn)金流不斷進(jìn)行分割和重構(gòu)，對(duì)于林林種種過于復(fù)雜的結(jié)構(gòu)、龐雜的模型以及加長的風(fēng)險(xiǎn)鏈條，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)卻一直對(duì)其蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)視而不見的原因吧。

這大概也是諸如安然在破產(chǎn)前五天還維持著可投資評(píng)級(jí)，高盛的“財(cái)務(wù)設(shè)計(jì)”能讓希臘之類能夠成功進(jìn)入歐元區(qū)不被發(fā)現(xiàn)巨大財(cái)政黑洞的原因吧。

只是，有危機(jī)，遲早要到來。馬后炮，終究只是馬后炮。

你貪，我也不瞎。不約，我們不約。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)們的白玉堂表情包

善惡終有報(bào)，天道好輪回。不信抬頭看，蒼天饒過誰。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)敢發(fā)這種表情包是有信心保證的。

金融穩(wěn)定論壇 (Financial Stability Forum)在受七國集團(tuán)(G7)委托所做的研究報(bào)告中這樣總結(jié):“信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的不良評(píng)估不但促進(jìn)了金融系統(tǒng)動(dòng)蕩的形成，并且加快了動(dòng)蕩的演化”。

但評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)聲稱，他們是公正的，因?yàn)樾庞迷u(píng)級(jí)結(jié)果是公開、直觀、連續(xù)的，其可靠性隨時(shí)受到市場的檢驗(yàn)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不得不恪盡職守，小心謹(jǐn)慎地維護(hù)并增進(jìn)其“聲譽(yù)資本”。換言之，我們是市場的，所以我們是清白的。

怪我？你告我咯！

事實(shí)上，尤其是2008年金融危機(jī)以來，訴訟針對(duì)的目標(biāo)從原來的抵押貸款銀行、投資銀行、發(fā)行人轉(zhuǎn)向評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的不在少數(shù)。

然而，并沒有什么用。

當(dāng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作為被告時(shí)，它們聲稱其核心職能與新聞工作者并無差異，大家都是處理信息的嘛，因此，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是新聞出版業(yè)成員，有權(quán)援引美國憲法第一修正案——所謂“言論自由”的超大帽子保護(hù)。

當(dāng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不是一方當(dāng)事人，但是被法庭要求提供其在給訴訟當(dāng)事人發(fā)行證券作出評(píng)級(jí)時(shí)所收集的信息時(shí)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)便根據(jù)新聞保護(hù)法有關(guān)新聞報(bào)道不受追究以及保護(hù)新聞來源的規(guī)定，享有“新聞特權(quán)”。

當(dāng)美國政府2010年頒布了一項(xiàng)《多德佛蘭克》法案保護(hù)消費(fèi)者，要求信用評(píng)級(jí)寫入證券的注冊(cè)聲明或發(fā)行書內(nèi)時(shí)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)因可能承擔(dān)的評(píng)級(jí)失實(shí)責(zé)任而拒絕這么做，導(dǎo)致很多新債券因此不能銷售。最后，此條款只好無限期擱置。

我不care表情包之靜靜的看你裝

什么？所謂聲動(dòng)九州氣吞萬里一語定乾坤的權(quán)威機(jī)構(gòu)只是我想唱歌我就唱的財(cái)經(jīng)媒體嗎？

誠如惠譽(yù)總法律顧問曾經(jīng)的經(jīng)典解釋，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給予的字母表示的評(píng)級(jí)，不過是“世界上最短的社評(píng)”。

而“免責(zé)”或來自于“壟斷”。

SEC于1975年認(rèn)可“三大”評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽(yù)為“國家認(rèn)定的統(tǒng)計(jì)評(píng)級(jí)組織”(NRSRO)，并明確地將NRSRO評(píng)級(jí)結(jié)果納入到美國證券交易法規(guī)體系。美國資本市場是世界上最大的金融融資市場，而在長時(shí)期內(nèi)，“三大”評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的主要業(yè)務(wù)所占市場份額都在95%以上，并通過在世界各地開設(shè)分支機(jī)構(gòu)，對(duì)其他評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)或控股、或收購，進(jìn)而壟斷了全球評(píng)級(jí)市場的話語權(quán)。其它國家評(píng)級(jí)公司要通過SEC的審批則極不容易。

而“壟斷”則來自于“互利”。

運(yùn)用客觀中立超然不可控的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)發(fā)動(dòng)金融市場的風(fēng)暴最為合適不過了，將這種“特權(quán)”括入囊中美國當(dāng)然是當(dāng)仁不讓。

而對(duì)于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)偶爾觸犯美國利益的時(shí)候，美國政府則一定會(huì)毫不留情的把這種不夠客觀中立超然的不可控萌芽扼殺在搖籃中。比如，標(biāo)普曾在2011年8月5日首次調(diào)降美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)。于是美國財(cái)政部發(fā)難，指出標(biāo)普赤字計(jì)算有錯(cuò)誤；隨后，國會(huì)議員感情牌大力抨擊標(biāo)普；SEC立刻出動(dòng)，除了審查評(píng)級(jí)模型，還調(diào)查是否涉及內(nèi)幕交易；標(biāo)普總裁也被取代。此后，美國政府債務(wù)持續(xù)增長，主權(quán)信用評(píng)級(jí)卻堅(jiān)如磐石。

當(dāng)然，對(duì)于中國這種國家，就不說別的了，甚至出現(xiàn)過中國鐵道部主體的長期信用都高于中國主權(quán)信用評(píng)級(jí)呢。

靜靜地看你，裝，繼續(xù)裝。

后記

我不care，這是一種態(tài)度。扔表情包，這是一種態(tài)度的表達(dá)。

但是背后，卻需要萬萬千千的“我care”做得起支撐。

洞悉國際信用評(píng)級(jí)的彎彎繞，并不使我們松一口氣，而是更加緊張。

隨著經(jīng)濟(jì)的全球化，信用評(píng)級(jí)在全球范圍的重要性有增無減，而主權(quán)信用評(píng)級(jí)更是涉及到國家利益。

在全球化、市場化的影響下，金融已經(jīng)既是市場，又是戰(zhàn)場，既是工具，又是武器。在此間，進(jìn)行市場預(yù)期和輿論的引導(dǎo)，是“不戰(zhàn)而屈人之兵”的先見之策。而在此間更進(jìn)一步，進(jìn)行市場規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)的制定，才是“必以全爭于天下，故兵不頓，而利可全”的謀攻之法。

凡戰(zhàn)者，以正合，以奇勝。善出奇者，無窮如天地，但若無正，何能不竭如江海？

我不care，因?yàn)槲乙煤孟胂朐趺碿are。（作者萬喆是中國黃金集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）