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作為信用象征，黃金并沒有、短時間也不可能完全退出市場。而其價格所反映的需求，則正反映了市場對信用的信心。因此，重大事件對全球政治經(jīng)濟的影響，才是金價的最大影響因素，也是金價所反映出的真實市場心理。

自2008年全球金融危機以來，黃金長盛不衰，雖然期間也有起伏，但經(jīng)歷了一輪過山車行情后，并沒有像一些人預料的那樣漲到天際，也沒有如另一些人預料的跌破地心。2016年，金價有所回復，接近年底，卻又在美國總統(tǒng)選舉特朗普勝選后，受到美國可能會大力財政擴張導致通貨膨脹預期的影響，經(jīng)歷了一番美元大漲、黃金大跌的行情。

2017年開年以來，市場中各種價格愈發(fā)深不可測，金價也不例外。

　　現(xiàn)實與理論相悖

如今，美國經(jīng)濟逐漸復蘇，失業(yè)率降至歷史新低，長期穩(wěn)定在5%以下，1~2月美國非農(nóng)連續(xù)大超預期，工資增速、勞動參與率指標向好。已經(jīng)明顯呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性失業(yè)態(tài)勢，即有些工作找不到人，有些人找不到工作，并非因市場需求不足，而是供需不對稱所致。

美聯(lián)儲關(guān)心的另一個指標是通脹率。2月消費價格指數(shù)（CPI）2.7%和生產(chǎn)價格指數(shù)（PPI）2.2%均創(chuàng)5年新高，1月核心個人消費支出（PCE）也接近目標2%。2月美國供應管理協(xié)會（ISM）發(fā)布的全國采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）繼續(xù)大幅回升，創(chuàng)2015年以來新高。

不僅如此，美聯(lián)儲特別提到“投資有所企穩(wěn)”。因美國經(jīng)濟的波動主要由投資所致，而房地產(chǎn)市場投資升溫，2016年實際投資金額達5920億美元，較2015年增長4.8%，較2010年以來累計增長56%。2016年下半年以來，盡管利率有所上升，但二級市場債券間利差持續(xù)收窄，體現(xiàn)出市場對違約風險的容忍度上升。

因此，人們總在說的所謂加息“靴子落地”之說其實已經(jīng)過時——美聯(lián)儲加息已經(jīng)開始起床走路，兩只腳都穿著鞋了。

如此，美元應該強勢，而金價應該受壓。現(xiàn)實卻不然。

2017年年初，市場對美聯(lián)儲3月加息的預期很小，2月利率期貨市場顯示的加息概率不到50%，隨后，耶倫發(fā)表“鷹派”講話，市場預期在一周內(nèi)急速升逾90%。當非農(nóng)數(shù)據(jù)出爐，3月加息的預期已經(jīng)到了100%。但是市場中的操作，卻令人費解。大家都在拼命買黃金多頭和美元空頭。

果不其然，3月16日，美聯(lián)儲宣布加息，加息本該導致的美元大漲卻并沒有出現(xiàn)，金價依然堅挺。加息后美元反而大跌超過1%，黃金價格大幅上漲超過2.5%。

　　美元預期存在泡沫

此中原因，值得深思。從美聯(lián)儲加息的經(jīng)驗看，自上世紀90年代以來，多出現(xiàn)此種加完息美元跌的狀況，主要原因是加息前預期略超調(diào)，美元大幅走強，加息后預期兌現(xiàn)美元反而走弱。最近兩次加息前后美元指數(shù)的表現(xiàn)也符合此規(guī)律。

本次加息前，美元指數(shù)從2月就開始走強。而加息后，耶倫講話透露的信息完全不及市場預期的“鷹派”，市場有所“回撤”也就在情理之中了。

不過，這與耶倫此前講話，暗示加息后期貨市場出現(xiàn)大量美元空頭與黃金多頭的情況頗為一致。這顯示出，在對加息預期出清較好的前提下，市場普遍認為美元預期存在泡沫。

而更需要看到的是，這也是美國經(jīng)濟所面臨的實際問題造成的必然結(jié)果。從2016年特朗普勝選開始，美元大幅上升，因市場對于特朗普政府的財政擴張等政策有迫切希望，對美國有較強通脹預期。但時至今日，特朗普在第一次國會演講中并沒有提及任何相關(guān)政策的細節(jié)。大力推進的“推翻”奧巴馬醫(yī)改法案的首次沖擊至少是流產(chǎn)了，而且還是在共和黨擁有總統(tǒng)寶座、參眾兩院多數(shù)的情況下。說明特朗普即使在黨內(nèi)，也受到極多掣肘。其施政決心雖然看來極大，但能否一一兌現(xiàn)，實難預料。

此外，特朗普的計劃中有許多內(nèi)生矛盾。比如財政擴張和減稅，尤其能否在財政赤字和國債都處于歷史高位的狀況下完成？再比如敦促耶倫加息，同時又希望在貿(mào)易中保持美元弱勢而取得優(yōu)勢，對于匯率的前景究竟如何掌握？

因此，大家都想問的是，萬億基建項目如何成行？減稅方案究竟幾何？特朗普對經(jīng)濟刺激政策的“實錘”才是美元進一步走強的基礎(chǔ)。未來3至6個月內(nèi)，市場應會得到特朗普刺激計劃的初步答案。

市場在特朗普“意外”當選后，對其施政的未來抱有極大期望。美國股市從2009年美聯(lián)儲實施量化寬松政策以來開啟了長達8年的牛市。特朗普贏得大選之后，股市繼續(xù)扶搖直上。但目前，不確定性仍然非常大，對美元和美國經(jīng)濟的市場預期仍存在不少泡沫，所以黃金價格依然堅挺，甚至有所反彈。

　　大宗商品價格下跌或難持續(xù)

不僅如此，全球經(jīng)濟中的其他風險點也忽隱忽現(xiàn)。

油價也是其中一個。2017年1月，難能可貴的“減產(chǎn)協(xié)議”終于開始實施，而油價也真的“回春”了。

但是，減產(chǎn)協(xié)議達成之前，各國其實就已經(jīng)在歷史高點的產(chǎn)量上又加了一把勁。所以，減產(chǎn)協(xié)議中的OPEC成員120萬桶/日，非OPEC成員60萬桶/日，雖然看上去很美，但其實早已被對沖掉一些了。加之減產(chǎn)這件事，人人都做得心不甘情不愿。沙特雖然1月是減產(chǎn)的，但是3月數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示其產(chǎn)量在增加；俄羅斯則一直半推半就；更不要說美國和加拿大乘勢大大增產(chǎn)，美國的鉆頭數(shù)量較2016年5月增加了一倍。而頁巖油的成本在不斷下降，已經(jīng)在30~40美元左右，油價若高于50美元，則會給予新能源利潤空間。于是，油價在短暫上升后又開始下滑。

油價是個很不單純的東西。對于中東而言，石油價格可能就是許多國家或者大半地區(qū)經(jīng)濟穩(wěn)定和政治穩(wěn)定的壓艙石。比如沙特，石油價格升高的那幾年，沙特的GDP翻了番，而近兩年來，其GDP則栽了跟頭，政府資產(chǎn)縮水幾乎一半，財政狀況急轉(zhuǎn)直下，從盈余變成赤字。

對于俄羅斯而言，油價也茲事體大。2014年底油價大幅下降時，相伴的還有盧布的飛流直下。俄羅斯央行采取了各種手段，耗費了大量外匯儲備，也難以回天。2015年俄羅斯經(jīng)濟蕭條，通貨膨脹高企，又經(jīng)歷了一輪跌宕。

至于美國，當前的CPI達到幾年來高點，與國際油價大幅上升有相當大的關(guān)系。

因此，長期看來，美國頁巖油威脅、OPEC減產(chǎn)能否持續(xù)等問題仍舊存在，近期油價再度大跌，但預計難以長期持續(xù)。這勢必給全球經(jīng)濟和政治形勢帶來更多不確定性。

　　避險需求仍存在

長期看，黃金的供給與需求都保持相對穩(wěn)定。2004年至2016年，全球總供應量年均增長2%，最近5年每季度黃金供應量維持在1000~1200噸之間。從2004年至2016年，全球總需求量年均增長6.1%，尤其從2009年二季度開始，全球央行逐漸由拋售轉(zhuǎn)為增持黃金儲備。其避險需求成為最主要影響因素。

黃金在漫長歷史中，已經(jīng)逐步脫離了原來所擁有的貨幣交易功能。事實上，當下，連紙幣也開始讓位于電子貨幣。但作為信用象征，黃金并沒有、短時間也不可能完全退出市場。而其價格所反映的需求，則正反映了市場對信用的信心。

因此，重大事件對全球政治經(jīng)濟的影響，才是金價的最大影響因素，也是金價所反映出的真實市場心理。

2017年，美國貨幣收縮，歐洲經(jīng)濟似乎好轉(zhuǎn)，中國正在去杠桿，似乎會利空黃金。與此同時，美國經(jīng)濟新政能否如期、如愿；歐洲各國大選在即，是否會有極端勢力上臺；新興國家經(jīng)濟是否穩(wěn)定；中東地區(qū)及其他地區(qū)沖突會否呈現(xiàn)等等，這一切的不確定又在利好黃金。

在這紛紛擾擾的世界里，黃金在多重力量下承壓，同時又被支撐。黃金價格的不確定也預示著，當今世界紛擾的塵埃還沒有落定，前路漫長。(作者萬喆為中國黃金集團首席經(jīng)濟學家)