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2017年我國一季度GDP同比增長6.9%，經(jīng)濟增長速度超出預(yù)期，工業(yè)經(jīng)濟、外貿(mào)、就業(yè)等方面的數(shù)據(jù)非常亮眼，釋放經(jīng)濟企穩(wěn)向好的積極信號。

對于經(jīng)濟數(shù)據(jù)，需要更好的理解和認識。

　　周期性因素是基礎(chǔ)

雖然我們已經(jīng)多次強調(diào)不以GDP論英雄，但一季度GDP還是令人眼前一亮。其創(chuàng)下2015年四季度以來新高，比上年同期加快了0.2個百分點，比上年四季度加快了0.1個百分點，

其中有周期性原因。中國經(jīng)濟在2016年取得了相當好的成績。在全球經(jīng)濟持續(xù)低迷，全球需求仍舊疲軟，全球走勢依然不明的外部環(huán)境下，在中國經(jīng)濟發(fā)展的邊際速率必然面臨下降的基礎(chǔ)上，仍然取得了較高的經(jīng)濟增速。這種結(jié)果，與幾年來不斷的貨幣政策、以及房地產(chǎn)政策的引導(dǎo)，都有極大的關(guān)系。而整個態(tài)勢，也延續(xù)至2017年一季度。

周期中除了順延，也疊加有滯后因素。2016年上半年的“地王”“井噴”和下半年的房價飆升，事實上都是在更早時候，就埋下了伏筆。比如2013、2014年，當時整個房地產(chǎn)交易不是特別好，因此采取了一些政策希望對其進行拉動。而市場中，對政策的反應(yīng)往往并不在即時，市場改善和預(yù)期改變都需要一定時間的積累。因此有些政策并不會在當時發(fā)生作用，而是會產(chǎn)生滯后?？梢哉f，那些拉動房地產(chǎn)銷售的政策，在2016年產(chǎn)生了“由量變到質(zhì)變”的跨越，也帶來2017年開年之初的房價“不能漲到天上去”的又一次大討論，因而也在一季度數(shù)據(jù)中表現(xiàn)出來。

除了順延和滯后，還有第三個疊加因素，即超調(diào)。當前全球市場敏感度都相當高，往往存在著超調(diào)。當大家判斷經(jīng)濟形勢向好，往往也會在市場上形成比樂觀還要熱情的預(yù)期，帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)和宏觀經(jīng)濟走向進一步繁榮。

　　結(jié)構(gòu)性因素是關(guān)鍵

結(jié)構(gòu)性原因當然也非常關(guān)鍵。對內(nèi)而言，中國持續(xù)加大力度推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，為經(jīng)濟整體轉(zhuǎn)型升級帶來了新活力和新動力。

前年年底提出的“三去一降一補”，在2016年完成較好，取得了較大成果。尤其是“去產(chǎn)能”等，實際上導(dǎo)致了市場整體供求發(fā)生變化，因而上游產(chǎn)品價格發(fā)生較大變化。煤炭、鋼鐵等漲價，是PPI上升，帶動工業(yè)回暖、利潤增長的重要推手。全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長6.8%。2017年3月，中國工業(yè)生產(chǎn)同比增長7.6%，超過了6.3%的增幅預(yù)期。

改善營商環(huán)境是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要工作，其成效也較為顯著。第一季度全國固定資產(chǎn)投資同比增長9.2%，超過了8.8%的預(yù)期。服務(wù)業(yè)企業(yè)稅費負擔進一步降低，服務(wù)業(yè)增速較上年同期提高0.1個百分點，增加值占GDP比重為56.5%，服務(wù)業(yè)增長對國民經(jīng)濟增長的貢獻率達到61.7%，比第二產(chǎn)業(yè)高出25.6個百分點。

對外而言，在全球結(jié)構(gòu)中，中國的結(jié)構(gòu)性改革也改善了自身地位，加強了穩(wěn)定性。

由于全球都處在二戰(zhàn)后國際秩序與意識形態(tài)范式遭遇極大挑戰(zhàn)的時代，許多政治經(jīng)濟共識處于一種崩塌中，各種“黑天鵝”事件層出不窮。在某種程度上，這些“不確定性”使得人民幣匯率得到了一定的支撐，在目前情況下已經(jīng)處于相對穩(wěn)定的階段。

此外，相對全球其他國家，中國經(jīng)濟增長和內(nèi)部發(fā)展仍然穩(wěn)定，并提出全球“共治”、“一帶一路”等設(shè)想。一方面對中國成為世界大國、建立全球信用的國際社會形象有良好作用，有助于經(jīng)貿(mào)往來的良好溝通；另一方面，其中許多倡議等都有實際建設(shè)、項目等作為內(nèi)核，一些項目也在不斷地落實或者落地當中，對于經(jīng)濟增長無疑是一種促進。

　　外部因素有提升作用

外部原因也是重要變量。從外部因素可以看到，世界主要的發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟狀況都表現(xiàn)較為良好，為中國提供了較為寬松的外部環(huán)境，減輕了這些年來中國經(jīng)濟的外部壓力，并起到了一定的促進作用。

美國在去年12月加息之后，今年3月再次加息，并多次討論縮減資產(chǎn)負債表，顯示出美國經(jīng)濟已經(jīng)在復(fù)蘇通道中運行良好，且已經(jīng)有轉(zhuǎn)向“過熱”的可能。美國房地產(chǎn)去年實際投資金額達5920億美元，較2015年增長4.8%，較2010年以來累計增長56%。去年下半年以來，盡管利率有所上升，但二級市場債券間利差持續(xù)收窄，體現(xiàn)出市場對違約風險的容忍度上升。尤其是特朗普上臺以后，重點議題就是加大財政擴張，加大基礎(chǔ)建設(shè)力度等，使市場普遍存有對美國的通脹預(yù)期。

歐洲經(jīng)濟形勢也從前兩年的不容樂觀轉(zhuǎn)向。歐元區(qū)一季度數(shù)據(jù)相當不錯。德國4月ZEW經(jīng)濟景氣指數(shù)改善至19.5，預(yù)期為14.0；歐元區(qū)4月ZEW經(jīng)濟景氣指數(shù)升至26.3，預(yù)期為25.0；歐元區(qū)3月份PMI創(chuàng)6年最高，達到55.4%；3月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值為56.5，創(chuàng)下2011年4月以來的最高；3月Markit綜合PMI初值為56.7，創(chuàng)2011年4月來最高水平；產(chǎn)出物價指數(shù)升至近六年高點53.3。

中美關(guān)系的變化也較良好。中美關(guān)系一直是全球最重要的關(guān)系，在特朗普上臺前后，全球?qū)τ谥忻狸P(guān)系未來走向都存在著非常茫然的不確定預(yù)期。兩國是否會爆發(fā)“貿(mào)易戰(zhàn)”？或者會否會產(chǎn)生巨大摩擦？目前“習特會”達成了良好的共識，并建立了良性的溝通渠道，表示在很多方面愿意求同存異。有這樣的中美關(guān)系，可看作當前全球國際關(guān)系以及國際經(jīng)濟穩(wěn)定的奠基石，當然也為中美兩國的經(jīng)濟發(fā)展起到了促進作用。

　　全球的不確定性

當然，居安思危，不能不對潛在的、和可能發(fā)生的挑戰(zhàn)進行預(yù)判。從國際形勢看，當今的不確定性只有更強，沒有最強。

看經(jīng)濟，歐洲的復(fù)蘇基礎(chǔ)并不牢固。2月歐元區(qū)CPI破天荒的達到2%，終于實現(xiàn)了歐洲多年求而不得的目標。但3月又降至1.5%。經(jīng)濟走向如何，仍難言明朗。美國的經(jīng)濟不確定性則存在于政策不確定之中。特朗普的減稅與財政擴張、加息與美元弱勢等主張，存在天然內(nèi)在矛盾，而擴大基建的細節(jié)和資金來源目前仍未出臺，未來三至六個月，或是關(guān)鍵時期，決定市場對美國的通脹預(yù)期會否改變。

看政治，全球的地緣政治和地區(qū)沖突都處在強大的難以預(yù)知之中。從東南亞，到東北亞，到中亞，到西亞，到歐亞交界，到歐洲大陸，到英國，到美國。環(huán)球一周，處處可能是爆點。埃爾多安剛在土耳其修憲，用民主的名義阻斷了民主的可能；法國大選又有新的極端主義嶄露頭角，極左和極右分庭抗拒，支持率民意調(diào)查結(jié)果非常接近，難以預(yù)測；英國新任首相“鐵娘子”推翻本來會到2020年進行選舉的承諾，公開聲明將提前大選，要與工黨候選人，同是“黑馬”一匹的科爾賓一決雌雄；美國特朗普政府國內(nèi)國外政策都遇到諸多博弈。

在中美關(guān)系中，特朗普剛剛表示，不把中國認定為一個貨幣操縱國。但此舉象征意義大于實際意義。而且他還一直在琢磨，把匯率問題變成補貼問題，使美國商務(wù)部就能夠認定和進行反制。

對中國而言，全球形勢，無論是經(jīng)濟或政治，任何一件事，都有AB兩面意義，中國作為大國，所能影響和所受影響都同樣巨大。

在地區(qū)沖突有可能會爆發(fā)或者有潛在危機的時候，外部的不確定性即可能給我們帶來益處，也可能給我們帶來損害。中國要考慮的，是在其中如何擺正位置，最大化保護國家利益。

　　風險仍存

　　從國內(nèi)形勢看，當前或需要從三個方面關(guān)注風險。

一是警惕滯后因素。一季度的數(shù)據(jù)良好，其中包括有滯后反應(yīng)。但有些政策的效應(yīng)，其實相對短期，比如大宗商品市場回暖帶來的工業(yè)提振。今年一季度，南華工業(yè)指數(shù)創(chuàng)去年11月以來最低，焦煤、焦炭期貨價格大跌11%左右，螺紋鋼期貨價格也大幅度下降逾6%。由行政主導(dǎo)的去產(chǎn)能-價格上升-工業(yè)轉(zhuǎn)暖固然可喜，但應(yīng)當警惕如何實現(xiàn)中長期的可持續(xù)性。

房地產(chǎn)也有類似問題。去年房地產(chǎn)價格高漲對經(jīng)濟提升貢獻不小。但當前，恐怕高點已過，企業(yè)投資熱情進入尾聲狀態(tài)。3月份M1、M2遞減，企業(yè)活躍度不高。而且，去年下半年相對收縮或者嚴控政策，結(jié)果實際上還未完全顯現(xiàn)出來。

二是警惕預(yù)期超調(diào)。在目前的狀況下，全球都進入金融周期的高點，市場特別敏感，預(yù)期往往都是超調(diào)的，而且超調(diào)特別猛而快。無論是通過貨幣政策、財政政策會其他政策進行市場調(diào)整，以帶動市場的方式，都非常好，但其中都難免可能含有預(yù)期泡沫，因此難言完全真實，也難以持久。在這種狀況下，越是有市場波動跡象超過大家預(yù)料的，越要警惕可能是超調(diào)造成的，甚至馬上會發(fā)生反轉(zhuǎn)。因此需做好中長期預(yù)案。

三是警惕反轉(zhuǎn)?，F(xiàn)在防風險是非常重要的調(diào)控目標。雖然利用了多種工具實施精細化政策，但是所謂結(jié)構(gòu)性收縮或者說邊際收縮，多少會帶來流動性的收縮。3月居民短期貸款創(chuàng)歷史最高，同比增速67%，環(huán)比多增4245億，可能就包含了房貸受控條件下，居民融資轉(zhuǎn)向短期貸款的可能性。銀監(jiān)會雖然連續(xù)“重拳出擊”，在有些地方，給不符合房貸門檻的買房者辦理消費貸買房，雖然違規(guī)，卻已經(jīng)不是秘密。因此，不但需要進一步加強風控系統(tǒng)措施，而且需要警惕，通膨預(yù)期可能反轉(zhuǎn)。

　　后記

中國能夠在全球經(jīng)濟形勢艱難、政治形勢復(fù)雜的大背景下，進行較為穩(wěn)健的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，取得靚麗的經(jīng)濟增長，應(yīng)該說，整體形勢良好，可以樂觀。

與此同時，潛在問題也不容忽視。目前全球經(jīng)濟形勢變化非?？欤酉聛硇蝿葑兓赡軙?，中國面對的復(fù)雜性不斷升高，不能掉以輕心。而中國經(jīng)濟本身的復(fù)雜性也不弱，無論經(jīng)濟狀況解讀或相應(yīng)政策設(shè)計尤其需要從更長期來研判。

總之，作為大國，需要不以物喜，不以己悲，審慎樂觀，嚴陣以待。(作者萬喆為中國黃金集團首席經(jīng)濟學家)