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在又雙叒叕一次否認滴滴將與優(yōu)步合并后一秒鐘，聚光燈燈火通明，鎂光燈燈光閃耀。合并塵埃落定，成了現實。

抱團取暖

若是要將這件事看得多么特別，其實也不一定。滴滴本就是在并購中走來的。而并購，不過是行業(yè)發(fā)展的大勢所趨，

7月20日，2016年《財富》雜志世界500強企業(yè)名單出爐。京東成為國內第一家上榜的互聯網企業(yè)。京東2014年5月上市，成為中國第四大互聯網公司。這條路是并購鋪成的。2010年3月，收購千尋網絡，向日用百貨類商品市場全面進軍，拓展多元化電商入口；2012年1月，收購迷你挑商城，打造日韓館；2012年10月，收購第三方支付牌照公司網銀在線，布局金融產業(yè)鏈；2013-2014年，投資到家美食會，著手O2O；2013年12月，投資杭州古北電子科技有限公司，進入硬件創(chuàng)投和孵化；2014年1月，收購今夜特價酒店，進入在線旅游。上市后，京東的并購整合腳步從未停止。今年6月，京東出讓5%股份，從沃爾瑪手里買下1號店。

其實，在其他行業(yè)，這個趨勢也在加速發(fā)生。

同是新上榜的新貴，美的上榜當日恰好宣布收購全球工業(yè)機器人巨頭德國庫卡集團股份85.69%。這不是偶然。即使只看今年以來，美的3月以33億元并購日本東芝白電業(yè)務子公司，6月份宣布收購意大利中央空調企業(yè)Clivet 80%股權。不錯，中國家電企業(yè)已在全球崛起，而路徑中的一項重點就是馬不停蹄地并購。

三家新上榜地產企業(yè)，萬達近年來并購氣勢如虹，影視、文娛、地產等，俱為大手筆；恒大從2015年起，開啟豪氣收購模式，當年公布6筆收購，累計611億元。2016年，收購依然沒有減緩；萬科則戲劇性的成為了他人并購整合路徑中的標的。

燒錢不能取暖

如同一段時間以來的坊間爭議，資本，已經成為這個時代企業(yè)經營管理不可或缺的工具和武器，同時，也因為市場的流動性和變革度在互聯互通的大環(huán)境中極度加強，企業(yè)的興衰變得更加快速，資本也成為企業(yè)家不得不面對的雙刃利劍。

并購作為經濟活動中一種獨特的現象，是企業(yè)外延擴大再生產的非常重要的手段，已經有 100多年的歷史。企業(yè)并購的動機，通常認為是為了加強對市場的控制能力、獲取價值被低估的資產和企業(yè)、降低成本、實現合理避稅等。在資本的助力下，并購則變得更“事半功倍”。

滴滴與優(yōu)步的整合可算是一例，在資本的擁簇下華麗登場，在燒錢取暖的篝火晚會中閃耀星空，但最終，需要的是牢牢把握住市場控制權，從而避免市場競爭帶來的“燒錢”，真正獲得企業(yè)正常運營所需要的合理收益。

當今世界，產業(yè)鏈整合與跨境資產重組是大勢所趨。中國一些產業(yè)的崛起，是因為已經突破了依靠成本和資源投入的傳統發(fā)展路徑，在更熟練自如的將資本武器與現代化管理工具結合、運用的基礎上，以技術和市場為導向，以獲取市場、資源、技術、銷售渠道等多重目標為目的，為創(chuàng)新驅動和產業(yè)升級卓有成效的服務。

過去只靠積累、單打獨斗的企業(yè)管理和發(fā)展方式恐怕已經受到了挑戰(zhàn)。用更多的資金支持和更廣闊的融資渠道，獲取更豐富的人力、技術、管理等資源，進行不斷整合，在新的規(guī)模效應中占據市場高地，在霸王化與精細化齊頭并進下橫掃市場，或許已經成為這個時代企業(yè)發(fā)展的必然途徑。

美國的并購史

企業(yè)并購浪潮，往往與企業(yè)運營周期、經濟發(fā)展背景和資本市場條件息息相關。

由于中國的企業(yè)發(fā)展和并購起步較晚，可借鑒歷史和經驗較為不足，不妨以美國為例進行分析比較。并購最早出現在美國，歷經五次大的并購浪潮，得以形成了今天的產業(yè)格局，并涌現出一大批具有全球影響力的跨國公司。

1897年-1904年的以橫向整合為標志的第一次浪潮，主要是企業(yè)想取得壟斷地位和規(guī)模效益。

第二次1916年-1929年的縱向整合浪潮，由于政府加強了反托拉斯法的實施，從而增強了市場競爭的程度。

第三次是整個上世紀50-60年代的混合多元化并購浪潮，現代管理科學的發(fā)展使企業(yè)多樣化戰(zhàn)略得到發(fā)揮，而企業(yè)“大而不死”的觀念被動搖。

第四次是1975年-1988年的杠桿收購浪潮，在華爾街推波助瀾之下，多以投機為出發(fā)點，出現了大量的小企業(yè)“舉債并購”大企業(yè)現象。金融界首創(chuàng)了資信低、風險大、利率高的垃圾債券。

第五次是1992年-2000年的戰(zhàn)略性并購浪潮。并購企業(yè)規(guī)模巨大，稱得上是壟斷企業(yè)間的相互并購。并購著眼于國內外的競爭，注重組織結構調整和經營結構調整的結合，以實現最優(yōu)資本組合和企業(yè)的功能互補。熱點主要集中在金融服務業(yè)、電子信息業(yè)、航空航天業(yè)、生物醫(yī)療及國防工業(yè)等產業(yè)。美國國會和聯邦政府是這次并購浪潮的直接推動者。

美國的并購邏輯

從美國的歷史經驗看，并購浪潮的興起往往與經濟周期有相當的一致性。

第一次浪潮伴隨著美國南北戰(zhàn)爭之后的經濟復蘇。

第二次并購浪潮在一戰(zhàn)后。

第三次在二戰(zhàn)后。

第四次在能源危機后美國的經濟復蘇期。

第五次并購浪潮伴隨冷戰(zhàn)格局緩解、全球經濟進入穩(wěn)定的增長以及互聯網興起推動經濟迅猛發(fā)展時期。

均處于從危機走出，奔向經濟繁榮的周期過程中。究其原因，企業(yè)唯有對未來有良好預期才會刺激和推動其有大做強的意愿，從而進行并購，完成規(guī)模與結構的調整，爭取更強的競爭力。

此外，并購時點與技術革命節(jié)點也相當不謀而合。

第一次并購浪潮集中在重型制造業(yè)，與第二次產業(yè)革命相呼應；第二次并購向機器制造業(yè)、食品加工業(yè)等更廣泛的領域轉移，與汽車工業(yè)的突飛猛進而造成的運輸革命相關；第三次浪潮主要受到航空航天、核技術等領域的新技術革命影響；第四次并購潮與金融創(chuàng)新密不可分；第五次浪潮與互聯網等新技術革命相吻合，并購由第二產業(yè)大量轉向第三產業(yè)， 并產生了大量的跨國并購。

無論是認為技術革命帶動經濟發(fā)展，抑或經濟發(fā)展帶動技術突破，企業(yè)在此間的積極性和積極作用都不可忽視。事實上，企業(yè)本來就是市場中最實在的微觀個體，其一舉一動，既是社會經濟大背景下的寫照，也是社會經濟大背景的作者。

中國的并購邏輯

由此看來，當前中國此起彼伏的并購熱潮并非偶然，乃是必然。只是我們的并購“浪潮”可能縮短了美國并購歷史的時間，或者同時兼具其不同時期并購浪潮的特征。但邏輯仍然存在。

中國企業(yè)通過幾十年的累積，已經需要更廣泛的協同效應所帶來的規(guī)模效應，尤其在全球一體化和互聯互通大行其道的今天，市場范圍不斷擴大，競爭日趨激烈，企業(yè)需要追求資本集中，從而增強控制力。而從成本而言，資產專用性不但指向傳統概念，也應包涵知識、技術等新生產力。因此，中國企業(yè)不但在規(guī)模上進行擴大，并且更為注重對技術、專利、品牌、渠道等無形資產的并購。

而且，并購活動可被看做企業(yè)與行業(yè)的自我調整意愿，其反映的正是產業(yè)的改朝換代和時代的興衰交替。20世紀90 年代以來，互聯網技術、I T 技術和生物技術為核心的新型產業(yè)出現和成熟，使整個世界的產業(yè)結構面臨重大的調整和升級，這也極大地帶動了中國各個領域的并購活動。

現在，并購向著兩個方向同時發(fā)展，一是多元化，另一個是專業(yè)化。兩者在現今并不沖突，從各項并購案例看來，許多公司將主營業(yè)務的上下游產業(yè)鏈進行伸展、鋪陳和進一步深入，為公司下一步發(fā)展奠定了更穩(wěn)固的基礎。當前并購中橫向、縱向、混合、杠桿、戰(zhàn)略等方式并存，但經過這一步，再不斷磨礪、整合、去蕪存菁，相信終將會形成以戰(zhàn)略為導向的成熟并購及管理模式。

只是暖場

當然，在并購潮中，現在只是暖場。美國有很多的問題，我們也有。

金融創(chuàng)新對新時期并購起到了重要作用。在2008年引發(fā)全球至今也未能走出的危機的美國次貸危機中，相信大家都熟悉了“垃圾債券”這樣一個狠角色，便發(fā)明于上世紀80年代并購浪潮中。所謂杠桿收購，以小搏大，即小公司向商業(yè)銀行貸款和發(fā)行債券籌資金，收購不被看好的大公司股票取得控制權，再分割整理，使財務報表中反映的經營狀況好轉，待股價上升后套現。

金融創(chuàng)新因此被激烈激發(fā)，市場流動性得到極大提高，公司間的壁壘和規(guī)則一度被改寫。但是，這是把雙刃劍，高收益高流動高風險并存。

中國在資本市場和金融產品的控制力上，一向還相對稚嫩，而規(guī)則運用和監(jiān)管能力也相對較弱。一個“萬寶”大戰(zhàn)，就弄得滿城風塵，全是盤外招。但未來企業(yè)并購之勢只會成為家常便飯，如何在激發(fā)市場活力的基礎上，提供更好的金融創(chuàng)新產品，讓企業(yè)借力高飛，同時又能夠控制高風險，防范違法違規(guī)行為，對管理者提出了更高要求。

此外，大規(guī)模并購交易對企業(yè)有利，但對市場是否有害？也從來是爭論焦點。

美國企業(yè)一直在追求壟斷市場地位與政府反壟斷政策角力中。第一次并購浪潮前，《反托拉斯法》已經存在；第二次浪潮，《克萊頓法》頒布，水平并購明確受制；第三次浪潮后，《塞勒—凱弗維爾反兼并法》出臺，將包括垂直并購在內的企業(yè)擴張行為也列為限制對象。

對于市場公平的建設和消費者的保護是永恒的主題，因為他們才是保證市場繁榮、企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的真正基礎。

后記

并購與市場繁榮及企業(yè)進步息息相關。

當然，那些企業(yè)目前的成功，絕不僅僅是因為善于資本“運作”，而是包括在戰(zhàn)略布局、投資方式、以及整合管理上都有著極為精心的設計和極為強大掌控能力的結果。一些并購標的看上去奄奄一息，在“新主人”手中卻能夠雷厲風行即刻運轉，并與其已有項目充分結合、無縫對接、優(yōu)勢互補，這才是成功企業(yè)能夠獲得成績的核心原因。

而企業(yè)規(guī)模的不斷擴張，也給企業(yè)管理帶來了更高的風險，愈大愈強或愈大愈弱有時候只在一念之間，城頭變幻大王旗已成市場新常態(tài)。

在資本在企業(yè)管理中占據了更重要地位的今天，企業(yè)管理不是變得更為容易，而是面臨更大挑戰(zhàn)。這個充滿機遇的時代，你有，你可以。但是，你沒有，或者你不夠，你就出局。

市場如海，資本如潮，企業(yè)家如何能騰挪自如、進退得宜、運籌帷幄、決勝千里，席卷得掉舊人，抵抗得了新貴，能水上輕飄亦能浪里白條，力挽狂瀾卻立得住陣腳，需要更大的智慧。（作者萬喆是中國黃金集團首席經濟學家）