隨著經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)指數(shù)有所上升，有些行業(yè)和部門開始有了沾沾自喜和懈怠之心，覺得是不是還能來個(gè)強(qiáng)刺激，就能夠度過許多暫時(shí)的困難。

答案是，不！中國不搞強(qiáng)刺激！

中國不能搞強(qiáng)刺激

一季度宏觀數(shù)據(jù)出來后，我就作出“可以樂觀，更需審慎”的判斷。4月的宏觀數(shù)據(jù)比較中性，雖有些許漲跌，不構(gòu)成對整體形勢的更正性導(dǎo)向意見。

事實(shí)上，據(jù)估算，2008年至2015年，中國的國民總杠桿率上升了105個(gè)百分點(diǎn)。截至2015年底，中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(不含金融業(yè))的整體杠桿率已經(jīng)達(dá)到263.62%，遠(yuǎn)超過國際清算銀行90%的標(biāo)準(zhǔn)。

而自2014年第二季度起，資本外流狀況已持續(xù)7個(gè)季度。人民幣匯率目前保持穩(wěn)定，但長期而言，壓力絲毫不減。

從2002年開始的五年里，中國的重工業(yè)產(chǎn)量激增了近三倍，已經(jīng)標(biāo)志著產(chǎn)能過剩的開始。但2008年，由于全球經(jīng)濟(jì)下滑，在“四萬億”的財(cái)政刺激計(jì)劃下，2009年至2014年，制造業(yè)的固定資產(chǎn)投資平均每年增長18.8%。工業(yè)領(lǐng)域產(chǎn)能過剩的問題影響波及行業(yè)甚廣，而其間造成的資產(chǎn)泡沫，從翻著跟斗的房價(jià)，或可看出端倪。

高企的杠桿和臃腫的產(chǎn)能，對中國的經(jīng)濟(jì)增長會(huì)造成長遠(yuǎn)損害，這一點(diǎn)已有共識(shí)。

搞“強(qiáng)刺激”，會(huì)加劇杠桿率，形成資產(chǎn)泡沫，也會(huì)使人民幣承受巨大貶值壓力，從而引發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)的可能。中國深諳其理。

中國不會(huì)搞強(qiáng)刺激

基本面的確還穩(wěn)定，但說危機(jī)四伏不存在，那是掩耳盜鈴。這是當(dāng)前特殊的國際環(huán)境造成的偶然，也是我們自身發(fā)展到了這個(gè)階段的必然。

在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)形勢可說是特別復(fù)雜的形勢下，過去單單看幾個(gè)數(shù)據(jù)的分析方式可能需要有所轉(zhuǎn)變，需要更加整體的看數(shù)據(jù)及數(shù)據(jù)間的邏輯聯(lián)系。

從凈資產(chǎn)收益率(ROE)看來，恐怕不應(yīng)特別樂觀。中國上市企業(yè)的ROE從去年三季度的10.1%降到今年一季度的9.1%，明顯下行。而且由于其中三分之一的利潤貢獻(xiàn)是四大國有銀行給出的，而四大行的盈利方式等還是有一定特殊性，因此，剔除四大行，會(huì)發(fā)現(xiàn)，其余企業(yè)的ROE其實(shí)只有6.5%。而2015年世界500強(qiáng)平均ROE為11.01%，美國進(jìn)入500強(qiáng)企業(yè)的ROE為15%，中國進(jìn)入500強(qiáng)企業(yè)的ROE為11.13%。

企業(yè)如此，所謂“見底回升”之類說法，還嫌脆弱。

而中國進(jìn)行供給側(cè)改革的意圖非常明顯，是要給企業(yè)松綁的基礎(chǔ)上，進(jìn)行對企業(yè)活力的釋放，動(dòng)力的加強(qiáng)。對于大水漫灌，卻難以流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“強(qiáng)刺激”作法，顯然不適應(yīng)市場轉(zhuǎn)型所需，所以我們不會(huì)搞。

中國不必搞強(qiáng)刺激

經(jīng)濟(jì)發(fā)展有周期性，產(chǎn)能出清時(shí)難免會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的相對收縮，此時(shí)，可進(jìn)行適度逆周期調(diào)節(jié)。但因而用“強(qiáng)刺激”，就難免造成政策代價(jià)過大，甚至成本超過收益的結(jié)果。不僅如此，出來負(fù)債，一定要還的。當(dāng)危機(jī)再次來臨，就不得不用更強(qiáng)烈的貨幣政策進(jìn)行救贖。飲鴆止渴導(dǎo)致山窮水盡，又不得不繼續(xù)飲鴆止渴。

而我們也確實(shí)還有“窗口期”，不必將這種“強(qiáng)刺激”作為唯一和最后手段。

一是政策還有余地。國家經(jīng)濟(jì)體量越大，政策彈性就越小，許多國家如歐洲、日本等貨幣政策已幾乎到了用無可用的地步，而一季度證明我國政策尚有一定余地。

二是民營和新興經(jīng)濟(jì)還有很大發(fā)展空間。一季度固定資產(chǎn)投資增速民營為5.7%，國有企業(yè)為22%。而雖然A股中中小板和創(chuàng)業(yè)板只占10%的利潤，增速卻在這兩個(gè)季度達(dá)到18.8%，25.5%。

三是外貿(mào)結(jié)構(gòu)在變化升級(jí)。貿(mào)易是國家實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一個(gè)窗口現(xiàn)象。當(dāng)前外貿(mào)依然承壓，但占全球份額在提高，而且商品、交易對象等結(jié)構(gòu)也在變化。太陽能等新興產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品、一帶一路伙伴所占份額在上升。

惡性的通脹和通縮暫時(shí)應(yīng)該還不會(huì)到來。我們的改革也在有條不紊的進(jìn)行。我們不必搞“強(qiáng)刺激”。

新刺激預(yù)示新經(jīng)濟(jì)

環(huán)顧世界，從來沒有哪一種哀鴻遍野是偶然，從來沒有哪一種亂象叢生是偶然，除非你選擇視而不見。

還好，我們看得很清楚。

2014年，中國提出“新常態(tài)”，意味著從高速增長轉(zhuǎn)為中高速增長，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，從要素驅(qū)動(dòng)、投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。

這是一個(gè)標(biāo)志。

一是對增長目標(biāo)的新調(diào)整。目標(biāo)從來是最基本的刺激。中國已經(jīng)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，無論是發(fā)展速度還是發(fā)展方式的邊際效應(yīng)，都在不斷下降。新時(shí)期需要新目標(biāo)，增長速度適度下調(diào)，不僅是基于現(xiàn)實(shí)、也是合乎經(jīng)濟(jì)理論和規(guī)律的明智選擇。

二是對增長內(nèi)容的新定位。新機(jī)制鼓勵(lì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和新發(fā)展方式。居民生活愈加富裕，市場層次愈加豐富，中國的國際地位愈加重要，使國家產(chǎn)業(yè)和行業(yè)更需要向高新方向發(fā)展，才能同時(shí)滿足國內(nèi)需求和國際競爭。

三是對穩(wěn)增長含義的新定義。治理能力新思路是保障。過去的“穩(wěn)”往往注重靜態(tài)穩(wěn)定，當(dāng)前新經(jīng)濟(jì)中將穩(wěn)定與市場的動(dòng)態(tài)平衡有效結(jié)合，注重激發(fā)企業(yè)和個(gè)體的內(nèi)生動(dòng)力，同時(shí)著重加強(qiáng)市場監(jiān)管和治理能力，創(chuàng)新意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)控制并行不悖。

巧刺激帶來新動(dòng)能

政策的運(yùn)用，往往是雙刃劍。我們一方面不能過于依賴政策刺激帶給我們的甜頭，因?yàn)樗K將在邊際效用中漸漸褪去，另一方面，卻要更明白，政策帶來的寬松環(huán)境，正是為了有更為寬闊的空間實(shí)施改革。政策刺激創(chuàng)造的，是一個(gè)機(jī)會(huì)期，這個(gè)機(jī)會(huì)期，既有時(shí)間也有效益限制，我們要好好把握。

一是貨幣政策巧發(fā)力。在全球面臨通縮，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處在痛苦調(diào)整期的時(shí)候，貨幣可略微寬松。我們既不要?dú)㈦u取卵，也不能諱疾忌醫(yī)。只是，貨幣政策需要有時(shí)間上、也要有度的精確性，使數(shù)量和時(shí)機(jī)有機(jī)結(jié)合，保證人民幣及中國金融市場的系統(tǒng)性穩(wěn)定，為整體穩(wěn)定奠定基礎(chǔ)。

二是財(cái)政政策巧配合。對企業(yè)的減稅減負(fù)，給了企業(yè)輕裝上陣的基礎(chǔ)。對企業(yè)融資進(jìn)行定向化政策指引，使資金的利用率和利用效率都大幅提高，使有前景有要求的企業(yè)能夠在轉(zhuǎn)型升級(jí)的空隙中獲得成長的機(jī)會(huì)。

三是各項(xiàng)政策巧銜接。人是對經(jīng)濟(jì)改革的強(qiáng)力支撐，相應(yīng)的簡政放權(quán)、戶籍改革等既是為了社會(huì)民生提供更好的公共服務(wù)，也同時(shí)為經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)了動(dòng)力之源。

深刺激給出新希望

經(jīng)濟(jì)需要刺激嗎？需要。

中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力和市場格局已經(jīng)悄然改變。我們在三十年里完成的是大開大合大吉利是，那么就肯定在此期間積累了大量冗余大量糾結(jié)大量扭曲，因此注定要在三十年后大破大立，解決了這些扭曲，才能宏圖大展。

經(jīng)濟(jì)需要的是深層次的真刺激，這才能給出新希望。

全社會(huì)必須有這個(gè)共識(shí)，答案就在于改革，深化改革，深入骨髓的改革。別無他法。

通脹和通縮看起來相悖而行，其實(shí)殊途同歸，在許多國家，都是“貨幣很豐滿，CPI很骨感”“增一分則脹，減一分則縮”。當(dāng)今中國也同樣需要警惕這種兩難困境，外有疲弱不堪的國際經(jīng)濟(jì)形勢，內(nèi)有龐大身軀的負(fù)重轉(zhuǎn)身，貨幣政策不能長時(shí)間大劑量使用，配套財(cái)稅等政策是否能夠跟上，才是經(jīng)濟(jì)“反彈”是否能夠有足夠內(nèi)生動(dòng)力和續(xù)航能力的關(guān)鍵。

換言之，貨幣政策會(huì)創(chuàng)造出一些空間，目的是讓配套政策還有發(fā)揮，最終是讓結(jié)構(gòu)性改革得以完成。

只有效率得到提高，效益才會(huì)有提高，需求才會(huì)更好的實(shí)現(xiàn)。

只有充分理解，我們自己就是那個(gè)供給側(cè)，就是那個(gè)需要還舊債、抹掉虛榮心、學(xué)習(xí)新技能(去產(chǎn)能、去杠桿、補(bǔ)短板)的供給側(cè)，就是那個(gè)需要轉(zhuǎn)型升級(jí)、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的供給側(cè)，我們和“刺激”，才能夠繼續(xù)互動(dòng)，其樂融融。

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是當(dāng)前唯一重點(diǎn)

當(dāng)通縮還是通脹成為如今懸在各經(jīng)濟(jì)體頭上的達(dá)摩克里斯之劍，強(qiáng)刺激下的靈光乍現(xiàn)已經(jīng)消耗殆盡，而全球經(jīng)濟(jì)離真正曙光還有一段艱難的路。

而中國的“新常態(tài)”，就是在對這種狀況有了根本性理解的狀況下，下了壯士斷腕的決心，而作出的方向性、戰(zhàn)略性的深刻調(diào)整。

經(jīng)濟(jì)發(fā)生問題的核心，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的核心，就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的建設(shè)、穩(wěn)固、升級(jí)。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的內(nèi)涵，就是從供給側(cè)出發(fā)，提高政策的效率和效益，建立合理的結(jié)構(gòu)框架，最終在需求端形成良好互動(dòng)。

這就是供給側(cè)需求端兩發(fā)力，最終完成結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的真意。

我們不搞強(qiáng)刺激，不過這一段供給側(cè)結(jié)構(gòu)性的改革之路，全世界為之矚目，我們都要樂在其中也會(huì)痛在其中，痛并快樂著，一定會(huì)很刺激。（作者萬喆是中國黃金集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）