news.sina.com.cn/zk/2015-12-18/doc-ifxmttck8224763.shtml

北京時(shí)間12月17日凌晨3點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束年內(nèi)最后一次公開市場(chǎng)委員會(huì)(The Federal Open Market Committee)會(huì)議，發(fā)布聲明宣布將聯(lián)邦基金利率從0-0.25%區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，至0.25-0.5%。至此，始于2008年12月，維持了長(zhǎng)達(dá)七年的超低利率政策宣告結(jié)束，即將開啟近10年來(lái)的首次加息，美聯(lián)儲(chǔ)正式進(jìn)入常規(guī)化貨幣政策進(jìn)程。

此次加息實(shí)際上蓄謀已久，從2014年起，美國(guó)經(jīng)濟(jì)就明顯顯示出良好復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，2014年中，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)即將加息的市場(chǎng)傳言便甚囂塵上、經(jīng)久不息。無(wú)怪此次加息，媒體都稱之為“靴子落地”，使得大家不必再焦慮守候、提心吊膽。與此同時(shí)，正因?yàn)檫@種耗時(shí)持久的“狼來(lái)了”游戲，市場(chǎng)幾乎波瀾不驚，無(wú)論美元、美股，抑或歐元、歐股，還是新興市場(chǎng)、大宗商品，雖均有即時(shí)震蕩，但無(wú)一真正異動(dòng)，撒嬌而已，未見(jiàn)真怒。

這樣看來(lái)，真正舒泰。全球市場(chǎng)本來(lái)人心惶惶，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息憂心有加，尤其是新興經(jīng)濟(jì)體，每次加息消息放出，都喘得快要斷氣，恐慌至極。今日狀態(tài)之好，簡(jiǎn)直出人意表，皆大歡喜。

然而，加息作為大概率事件和眾望所歸，其結(jié)果、影響已經(jīng)被挖掘得八九不離十，市場(chǎng)反應(yīng)溫和根本已是定局。但市場(chǎng)反應(yīng)主要是美聯(lián)儲(chǔ)玩轉(zhuǎn)市場(chǎng)心理的結(jié)果，并不真說(shuō)明市場(chǎng)的真實(shí)心態(tài)和狀況。要看未來(lái)世界政經(jīng)走勢(shì)，恐怕仍然需要拋開加息事件來(lái)看加息。

今次加息，可看作是全球經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)政策分化的一個(gè)標(biāo)志。從歷史標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，當(dāng)前美國(guó)的貨幣政策處于非常罕見(jiàn)的階段。可能只有在上世紀(jì)30年代大蕭條后或是二戰(zhàn)時(shí)期，才能找到超低利率維持如此長(zhǎng)時(shí)間的相似例子。而當(dāng)年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和外部環(huán)境卻與現(xiàn)在大相徑庭。

1.歐元區(qū)

歐元區(qū)與美國(guó)已經(jīng)完全南轅北撤。

與美國(guó)正相反，歐元區(qū)正在熱情洋溢的迎接量化寬松。

不久前，歐元區(qū)還剛剛通過(guò)了新一輪降息。12月3日，歐洲央行宣布降低存款利率至歷史低點(diǎn)-0.3%。隨后，歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉宣布延長(zhǎng)購(gòu)債期限。至此，標(biāo)志著歐洲央行新一輪寬松序幕已拉開。而歐元區(qū)的上一次降息在去年9月，在那次將存款利率下調(diào)至-0.2%后，歐洲央行曾表示不會(huì)再進(jìn)一步降息。

除此之外，德拉吉還宣布，歐洲央行于今年早些時(shí)候推出的總規(guī)模達(dá)到1.1萬(wàn)億歐元的購(gòu)債計(jì)劃期限從2016年9月延長(zhǎng)至2017年3月甚至更長(zhǎng)。而這項(xiàng)1.1萬(wàn)億歐元量化寬松事實(shí)上今年1月才開始實(shí)施，剛剛執(zhí)行了一半，就急不可耐宣布延期。同時(shí)，德拉吉表示，歐元區(qū)的量化寬松“在規(guī)模、構(gòu)成和到期時(shí)間方面是完全靈活的”，并將一直持續(xù)到通脹的調(diào)整與目標(biāo)一致。

按理說(shuō)，持續(xù)寬松政策可以提振出口、改善歐洲企業(yè)信貸和投資環(huán)境、鼓勵(lì)消費(fèi)和促進(jìn)就業(yè)，進(jìn)而傳導(dǎo)至對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的刺激上。但是寬松已久，態(tài)勢(shì)仍然。美國(guó)加息，雖然都說(shuō)是要雪上加霜，但是歐元區(qū)恐怕最關(guān)鍵的顧不上這個(gè)了。

因?yàn)橐磺胁皇桥既弧?8年金融危機(jī)以后，歐元區(qū)幾乎一直在泥濘中掙扎，雖然時(shí)有跡象帶給人們一點(diǎn)希望，但更多時(shí)候是警報(bào)。歐債危機(jī)，希臘危機(jī)，歐豬危機(jī)，希臘又危機(jī)，希臘再危機(jī)，希臘還危機(jī)。希臘剛剛消停一點(diǎn)，難民危機(jī)。加上恐怖威脅，法國(guó)不顧經(jīng)濟(jì)環(huán)境出兵敘利亞。

歐元區(qū)的成立本來(lái)是意在地緣政治環(huán)境復(fù)雜的歐洲建立出一個(gè)統(tǒng)一體來(lái)實(shí)現(xiàn)更大的政治經(jīng)濟(jì)抱負(fù)，在初期也確實(shí)一度達(dá)到了這樣的效果。但隨著歐元區(qū)的不斷擴(kuò)大，而其相應(yīng)的制度建設(shè)卻仍舊停留在“初級(jí)階段”，人口、資金、貿(mào)易的開放和流動(dòng)與各國(guó)的財(cái)政狀況與治理能力已經(jīng)極不相符。全然割裂的同質(zhì)化貨幣政策和各色化財(cái)政政策隨著歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)一體化的加深變得越來(lái)越難相容。

歐元區(qū)的深度結(jié)構(gòu)問(wèn)題從開始就掣肘了歐元區(qū)的進(jìn)一步發(fā)展。德國(guó)人靠強(qiáng)大的制造業(yè)基礎(chǔ)獨(dú)樹一幟也獨(dú)力擎天，但他們希望希臘人勤勞工作、節(jié)省開支、變賣資產(chǎn)，希臘人直接說(shuō)：“玩兒去！”

事實(shí)上，對(duì)于歐元區(qū)而言，雖然經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張從未停止，但其通縮危機(jī)時(shí)時(shí)迫在眉睫。歐盟統(tǒng)計(jì)局近日公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)11月CPI同比初值0.1%，不僅低于預(yù)期0.2%，更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歐洲央行2%的中期目標(biāo)。

不僅如此，歐元區(qū)的周邊國(guó)家也深受其害。例如瑞士，過(guò)去就曾經(jīng)因歐元匯率影響不得不采取“固定匯率”等非常態(tài)的貨幣政策。如今，瑞士、包括瑞典等國(guó)估計(jì)也將被迫在國(guó)內(nèi)大幅寬松，以通過(guò)極端的貨幣保衛(wèi)政策阻止本幣大幅升值。

2.英國(guó)

與美國(guó)一樣，近日，英國(guó)央行也結(jié)束了本年度最后一次例會(huì)，以8：1的高票駁回了央行委員伊恩·麥卡弗蒂連續(xù)第5個(gè)月支持加息25個(gè)基點(diǎn)至0.75%的請(qǐng)求。此外，委員會(huì)還以9：0的絕對(duì)票數(shù)同意維持3750億英鎊資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模不變。也就是說(shuō)，貨幣寬松政策還不能變。

面對(duì)美國(guó)的加息，英國(guó)還完全沒(méi)有想好。因?yàn)樗牧硪贿?，是仍然大舉進(jìn)攻寬松政策的歐元區(qū)。左邊是地主，右邊是土豪，盡管英國(guó)還多次專門出來(lái)表示本國(guó)貨幣政策與他國(guó)央行政策之間沒(méi)有機(jī)械聯(lián)系，但英國(guó)央行的處境其實(shí)是左右為難，明年全年都可能在歐美二者極端分化的貨幣政策夾擊下度日。明年的主要問(wèn)題是如何保持利率穩(wěn)定，在兩者之間保持平衡。

英國(guó)也有通縮危機(jī)。英國(guó)近五年的發(fā)展在全球已經(jīng)算是非常亮眼。在卡梅倫政府的帶領(lǐng)下，應(yīng)該說(shuō)，從幾乎大蕭條的日子里走了出來(lái)，勞工數(shù)量在過(guò)去兩年間大幅度增長(zhǎng)。然而，雖然英國(guó)四季度GDP預(yù)計(jì)將與三季度增速類似，但通脹率很低。英國(guó)11月通脹率或?yàn)檎?，但核心通脹率依然低迷。而且預(yù)計(jì)整體通脹率在2016年下半年之前都將保持在1%以下。

英國(guó)的問(wèn)題也是由來(lái)已久。英國(guó)在08年危機(jī)中受損，主要表現(xiàn)在其頗以為驕傲的制造業(yè)受到了重創(chuàng)。在2008年到2010年間，制造業(yè)減小了超過(guò)10萬(wàn)個(gè)工作崗位。當(dāng)前雖然經(jīng)濟(jì)增速不錯(cuò)，但制造業(yè)產(chǎn)量卻在下降，每小時(shí)產(chǎn)量比大蕭條前頂峰時(shí)期下降了2%。

作為重要經(jīng)濟(jì)組成部分，其制造業(yè)規(guī)模尚未恢復(fù)到經(jīng)濟(jì)危機(jī)前，而服務(wù)業(yè)卻比經(jīng)濟(jì)危機(jī)前有所增長(zhǎng)。這很大程度上是因?yàn)閲?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雖然，發(fā)展結(jié)構(gòu)卻不夠平衡的結(jié)果。而這深深影響了整體經(jīng)濟(jì)的真正繁榮，造成了增長(zhǎng)依然亮眼，通縮卻在緊逼的狀況。

英國(guó)也提出，不僅要降低成本，更要提高勞動(dòng)效率，加大對(duì)高技術(shù)工人的培訓(xùn)、投資新技術(shù)和新設(shè)備等，并鼓勵(lì)為中小企業(yè)銀行信用系統(tǒng)作出合理改革以促進(jìn)其活力。也就是說(shuō)，盡管表現(xiàn)相當(dāng)好，但英國(guó)現(xiàn)在仍然需要真正下定決心進(jìn)行深度改革，必須“重新平衡”經(jīng)濟(jì)。

3.日本

在1999年至今的大部分時(shí)間里，日本央行長(zhǎng)期實(shí)施零利率+量化寬松的超寬松貨幣政策。經(jīng)濟(jì)增速未見(jiàn)明顯起色，卻同時(shí)面臨貨幣政策空間收窄。

9月，由于擔(dān)憂日本財(cái)政和債務(wù)狀況，全球三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)級(jí)公司將日本主權(quán)信用評(píng)級(jí)從此前的AA-下調(diào)一級(jí)至A+，前景展望為穩(wěn)定。

標(biāo)普表示，日本政府主導(dǎo)的“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”不太可能在未來(lái)兩三年內(nèi)成功恢復(fù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并扭轉(zhuǎn)通貨緊縮頹勢(shì)。而在疲軟的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，日本政府債務(wù)壓力在過(guò)去三至四年間也不斷加大。隨著日本社會(huì)老齡化問(wèn)題加劇和通縮狀況的持續(xù)，日本的財(cái)務(wù)狀況已顯得“十分疲弱”。

11月，日本出口以近三年來(lái)最快速度下滑，表明海外需求疲軟，可能繼續(xù)抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)升息將導(dǎo)致資金流出新興市場(chǎng)，這可能進(jìn)一步削弱海外需求。已有消息稱，日本央行可能最早在下個(gè)月進(jìn)一步實(shí)行貨幣放寬政策。

但是，有用嗎？

日本的問(wèn)題也非一日之功。在戰(zhàn)后至今的相當(dāng)長(zhǎng)的歷史時(shí)期,日本的產(chǎn)業(yè)組合是由擁有世界先進(jìn)水平的工業(yè)和落后的農(nóng)業(yè)、服務(wù)業(yè)。當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡就給后期發(fā)展留下了隱患。大工業(yè)長(zhǎng)足發(fā)展，金融、不動(dòng)產(chǎn)、流通、建筑為代表的服務(wù)業(yè)，則生產(chǎn)效率低下，競(jìng)爭(zhēng)力低下，泡沫迭起，這為“失去的十年”的大衰退埋下了伏筆。

而此后，一方面對(duì)泡沫經(jīng)濟(jì)后遺癥處理過(guò)遲，另一方面，對(duì)于過(guò)往的工業(yè)成就比較沉迷，固守以往的硬件制造優(yōu)勢(shì)與制造模式，而忽略了信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)已經(jīng)占據(jù)了新時(shí)期市場(chǎng)的趨勢(shì)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)一直未能找到新增長(zhǎng)動(dòng)力。至今，日本略有復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)仍然是靠傳統(tǒng)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)群產(chǎn)品出口來(lái)做主要拉動(dòng)器，仍然缺乏質(zhì)的變化。

因此，日本的問(wèn)題也是結(jié)構(gòu)問(wèn)題。不改革，貨幣再寬松，還能寬松到哪兒去？

4.其它新興經(jīng)濟(jì)體

新興市場(chǎng)大概是對(duì)美國(guó)加息最為敏感的群體了。他們自己這么認(rèn)為，別人也這么看他們。

雖然加息消息出來(lái)后，拉美股市匯市并沒(méi)有發(fā)生什么駭人聽(tīng)聞的變化，但這或許和加息消息給出的時(shí)機(jī)掌握得好有關(guān)，而與這些國(guó)家的真正形勢(shì)無(wú)關(guān)。它們的總體形勢(shì)，的確還是會(huì)比較難過(guò)。

許多此中國(guó)家擁有大量美元貸款的企業(yè)，美元升值會(huì)造成其債務(wù)負(fù)擔(dān)加重。新興市場(chǎng)的信貸杠桿在面對(duì)加息時(shí)也會(huì)顯得十分脆弱。其中負(fù)債率較高的土耳其、墨西哥等，很難說(shuō)不會(huì)在明年迎來(lái)冰風(fēng)暴。

新興市場(chǎng)在08年金融危機(jī)后經(jīng)歷了一輪過(guò)山車，先是被譽(yù)為全球新引擎，而后其中一些在美國(guó)復(fù)蘇等的過(guò)程中被狠狠拋落。由于新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)體許多都只有非常脆弱的本土實(shí)業(yè)基礎(chǔ)，遑論國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，本國(guó)金融體系開放而政府監(jiān)管及掌控能力都極度有限，“過(guò)山車”態(tài)勢(shì)就不難理解了。

缺乏國(guó)家核心競(jìng)爭(zhēng)力，當(dāng)然只有跟隨的份兒。不管現(xiàn)在多么風(fēng)光，都不過(guò)是時(shí)勢(shì)給你添彩，千萬(wàn)別以為是你給時(shí)勢(shì)增光。沒(méi)有堅(jiān)實(shí)的本國(guó)制造實(shí)力，有什么，你都說(shuō)了不算。在經(jīng)濟(jì)向好時(shí)一味喜不自禁，而未能借此機(jī)會(huì)大力扶植、發(fā)展制造業(yè)，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致風(fēng)水稍轉(zhuǎn)，就淪落了。

5.美國(guó)自己

美國(guó)加息，可說(shuō)是美國(guó)階段性的勝利。這種勝利，除了美元霸權(quán)帶來(lái)的靈活相機(jī)的貨幣政策，美國(guó)對(duì)自身結(jié)構(gòu)的反思和調(diào)整也功不可沒(méi)。

通過(guò)制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)來(lái)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)突破，已不是美國(guó)的第一次。20世紀(jì)70年代美國(guó)率先進(jìn)入后工業(yè)化社會(huì)，其對(duì)本國(guó)制造業(yè)的發(fā)展不斷作出變革。上世紀(jì)8、90年代的高科技和新興產(chǎn)業(yè)曾幫助美國(guó)走出“滯漲”，繼續(xù)引領(lǐng)全球。21世紀(jì)的IT泡沫和金融危機(jī)后，美國(guó)提出“重返制造業(yè)”戰(zhàn)略。而且顯然成效顯著。

事實(shí)上，制造業(yè)不只是制造業(yè)，美國(guó)再工業(yè)化的長(zhǎng)期結(jié)果，必然是與高端制造業(yè)相關(guān)的服務(wù)業(yè)優(yōu)勢(shì)地位一并出現(xiàn)。

6.中國(guó)

僅從加息而言，必須說(shuō)，美國(guó)強(qiáng)大的市場(chǎng)操縱能力幾乎把此次加息事件的利空基本出盡了。而中國(guó)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期已久，甚至在此之前已經(jīng)把人民幣匯率政策什么的都調(diào)整了一遍，該貶值的該入籃的該干嘛的都干了。這是中國(guó)的大優(yōu)點(diǎn)，準(zhǔn)備充分，嚴(yán)陣以待。所以沒(méi)有什么好擔(dān)憂的。非得要說(shuō)會(huì)有什么影響，我覺(jué)得沒(méi)有。

但是中國(guó)也一樣面臨經(jīng)濟(jì)發(fā)展壓力。這和美聯(lián)儲(chǔ)加息有關(guān)，也不完全有關(guān)。

中國(guó)也面臨結(jié)構(gòu)改革。結(jié)構(gòu)改革總要有根、有葉、有花。制造業(yè)、服務(wù)業(yè)或者也需要找到新的平衡點(diǎn)，才能開出新的增長(zhǎng)之花。

新時(shí)期的制造業(yè)或者已經(jīng)不能單單從過(guò)去觀點(diǎn)去看它。它更為重要的，是承載了社會(huì)“創(chuàng)新”能力，從而能夠成為一國(guó)真正保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的強(qiáng)力支點(diǎn)。

7.不改革，毋寧死

美國(guó)意識(shí)到了這一點(diǎn)。德國(guó)意識(shí)到了這一點(diǎn)。英國(guó)和中國(guó)正走在這條路上。

貨幣政策很重要，貨幣底牌硬如美國(guó)，也只是讓貨幣為其結(jié)構(gòu)改革贏取了時(shí)間和機(jī)會(huì)，而且把這機(jī)會(huì)給用好了，獲得了真正的內(nèi)生動(dòng)力。

這才是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵吧。

所以。在全球貨幣相繼寬松競(jìng)相寬松的今天，幾乎所有經(jīng)濟(jì)體所面臨的，卻都是通縮問(wèn)題。這不是玩笑，這是諷刺。這是對(duì)于貨幣政策下結(jié)構(gòu)改革不力實(shí)業(yè)發(fā)展改革不力深層次改革不力的諷刺。

貨幣政策可以幫助但不能真正解決問(wèn)題，將貨幣工具置于結(jié)構(gòu)改革之上，只能是飲鴆止渴。而況，美國(guó)之外的國(guó)家，還不具備美元那樣能夠駕馭和嫁禍全球的能力。這就是為什么貨幣寬松能“拯救”美國(guó)，而不能對(duì)別國(guó)起到相同作用的原因。

加息靴子雖然落地，全球的通縮危機(jī)并未見(jiàn)底，時(shí)至今日，我們明白，即使美國(guó)，也唯有自救，可以拯救。痛定思痛，改革是唯一出路。非得深思，非得痛改。整個(gè)世界，概莫能外。

因此。

加息方起，亂實(shí)未已；不事改革，毋寧死去。（作者萬(wàn)喆是中國(guó)黃金集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）