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人民幣貶值，全球?yàn)橹笳稹?o:p style="text-indent: 2em">

中國人謙遜而好強(qiáng)，聽到“貶”字就受不了，紛紛議論，是不是人民幣不值錢了？是不是我們衰落了？

美國人好勝而實(shí)際，聽到“貶”炸開了鍋，一干人等絮絮叨叨，指責(zé)這次貶值是蓄意搗鬼，是為了增加競爭力，對(duì)美國將是“摧毀性”的。

中國人無須過分自擾。此次貶值，源于長期的升值。近年來，人民幣有效匯率升值被動(dòng)推升人民幣資產(chǎn)價(jià)格。央行期望通過人民幣一定程度的貶值來修正這個(gè)問題。這也是加強(qiáng)人民幣匯率市場(chǎng)化改革的重要一步。這是個(gè)技術(shù)性調(diào)整，暫時(shí)而急速，不會(huì)形成趨勢(shì)性的貶值。對(duì)于絕大部分長期生活在中國的中國人，盡管在出國購物時(shí)會(huì)感覺優(yōu)越感不那么強(qiáng)了，但不會(huì)影響日常消費(fèi)。未來，人民幣匯率變化的區(qū)間將更為彈性，也許是升，也許是貶，我們需要習(xí)慣。

美國人的態(tài)度非常令人費(fèi)解。他們從來都對(duì)中國市場(chǎng)化的進(jìn)程比我們自己操心的還厲害，任何場(chǎng)合都不忘聲嘶力竭的指責(zé)中國的不夠市場(chǎng)化。如今，必須讓匯率進(jìn)行市場(chǎng)化浮動(dòng)的吼聲猶在耳邊。當(dāng)中國根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的需要，進(jìn)一步完善人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)，推動(dòng)人民幣匯率形成機(jī)制改革時(shí)，這舉動(dòng)分明應(yīng)該被視為中國鄭重而高調(diào)地向市場(chǎng)化改革看齊，而美國正應(yīng)大聲叫好，為中國改革進(jìn)程上自己也曾推波助瀾感到自豪，他們竟然怒了！竟然怒了？怒了。了……

一旦結(jié)果與他們的利益不符，雙重標(biāo)準(zhǔn)的號(hào)召者們居然這么健忘。忍不住，回首前塵往事，他們到底是為了指責(zé)我們的市場(chǎng)化程度不夠，還是為了指責(zé)我們所以指責(zé)我們？或者我們應(yīng)該跳出單個(gè)事件，著重考慮一下貶值的背景，當(dāng)今的形勢(shì)，我們的意愿，和可能實(shí)現(xiàn)的方式。

有人說這是貨幣戰(zhàn)爭。如果貶值就是貨幣戰(zhàn)爭，那么其它國家宣戰(zhàn)已久，中國的加入真是很晚了。

美國正是這一輪戰(zhàn)爭的始作俑者。

2008年11月25日，美聯(lián)儲(chǔ)正式啟動(dòng)第一輪量化寬松貨幣政策。在此基礎(chǔ)上，美國接連推出三輪量化寬松貨幣政策，規(guī)模不斷擴(kuò)大，目的也從原來的穩(wěn)定金融體系變?yōu)橥ㄟ^壓低長期利率刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)。2014年底，實(shí)施6年的量化寬松貨幣政策結(jié)束。但其間，美資產(chǎn)負(fù)債表迅速攀升，也維持了美元本位制以來最長階段的美元弱勢(shì)格局。

歐元區(qū)跟上。

面對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、通貨陷入緊縮危機(jī)和失業(yè)率仍處高位等經(jīng)濟(jì)困境，歐元區(qū)的貨幣政策工具使用應(yīng)接不暇。2014年歐央行兩次降息，將主要融資利率設(shè)置在零以下。今年1月22日，歐洲中央銀行宣布，將實(shí)施總額高達(dá)1萬億歐元的量化寬松政策，其量級(jí)顯著超出此前市場(chǎng)普遍預(yù)期。歐元繼續(xù)大幅貶值。

英國不甘落后。

英國央行也一直實(shí)行低利率和量化寬松的擴(kuò)張性貨幣政策。2011年至2013年初，英鎊貶值約25%，而英國央行委員表示，貶值并未對(duì)出口造成很大的提振，因此英鎊的名義匯率需要繼續(xù)走低，來令英國的經(jīng)濟(jì)達(dá)到再平衡。2014年底，英鎊兌美元從7月高點(diǎn)下跌約9%。一周前，英國央行貨幣政策委員會(huì)以9:0的投票結(jié)果通過維持量化寬松規(guī)模于3750億英鎊。

日本愈演愈烈。

安倍執(zhí)政兩年來日本共推出兩輪量化寬松，美元兌日元匯率從兩年前的1比79已下跌至目前的1比125左右。特別是自去年下半年開始，日元兌美元匯率曾在兩個(gè)月中連續(xù)下跌20日元，著實(shí)給國際資本市場(chǎng)帶來了一陣恐慌。

新興國家。

金磚他仨如俄羅斯、巴西、南非等，今年下跌情況都非常明顯。亞洲貨幣圈里，印度、馬來西亞、印尼等國貨幣幣值也面臨大幅下挫。事實(shí)上，除了土耳其等有限幾個(gè)國家之外，基本所有國家都是貶值的。

反觀中國這些年來的匯率態(tài)勢(shì)。

過去十多年來，人民幣匯率總體在升值通道。2005年人民幣匯率形成機(jī)制改革以來至2015年6月末，人民幣對(duì)美元匯率累計(jì)升值35.38%。近兩年來，雖然中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入調(diào)整期，增速已經(jīng)從高速轉(zhuǎn)為中高速，但由于人民幣對(duì)美元保持了相對(duì)穩(wěn)定，美元走強(qiáng)導(dǎo)致人民幣仍在被動(dòng)升值。

不管這是不是戰(zhàn)爭，無論是參不參加，或者以什么規(guī)則玩兒，你根本沒有選擇的余地。

在全球貿(mào)易增長陷于停滯、一國的收益要靠競爭對(duì)手的損失來實(shí)現(xiàn)時(shí)，匯率大戰(zhàn)就變得特別激烈。而量化寬松已成為壓低匯率的最新武器。

所以，我是不是有意殺伯仁，伯仁都要因我而死。

無論是美國QE的推出，還是美國QE的退出，都會(huì)對(duì)美國及全球經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)造成巨大的影響與沖擊。這是生存之戰(zhàn)。

量化寬松理論上是通過急速的擴(kuò)大M2，來使市場(chǎng)產(chǎn)生極充裕的流動(dòng)性。其核心就是在名義利率接近或等于零的條件下，以數(shù)量工具來創(chuàng)造貨幣和擴(kuò)張信貸而減輕銀行等金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性的壓力，引導(dǎo)實(shí)際利率下降、刺激居民增加消費(fèi)和企業(yè)增加投資。

為了化解百年一遇的金融危機(jī)，美國使用了量化寬松這個(gè)非常規(guī)的貨幣工具，也確實(shí)避免了流動(dòng)性萎縮而導(dǎo)致的衰退，并最終護(hù)送美國經(jīng)濟(jì)走上了復(fù)蘇之路。但這不是沒有代價(jià)的。

在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)一體化、金融全球化，以及信用貨幣美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系下，國與國之間的貨幣政策不再是完全獨(dú)立的，既然不能全然分割，貨幣政策有效運(yùn)行的基礎(chǔ)和理論就無法完全作用了。通常理論都是基于認(rèn)為一國貨幣政策對(duì)另一國的影響是外溢的。但是，在以信用貨幣美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系下，美元是由美國政府來發(fā)行，不過，有70%的美元流到國外使用。因此，美元既是本幣也是外幣；美國的貨幣政策既是本國的貨幣政策，也是國際市場(chǎng)的貨幣政策；美聯(lián)儲(chǔ)是美國的，也是世界的。比如，在美國實(shí)施量化寬松的時(shí)候，中國的M2的供應(yīng)量按照每年15%到16%這個(gè)驚人的數(shù)字在往上漲?？梢娨话?。

其實(shí)，我怎么不殺伯仁，沒有伯仁身死，我何能復(fù)活？

量化寬松使自己的本幣貶值，從而增加自己本國產(chǎn)品的競爭力。

量化寬松還有一個(gè)目的，通過購買自己發(fā)的國債，來壓低債券收益率，開動(dòng)印鈔機(jī)，貶損他人手中的美元資產(chǎn)，壓低國債滾動(dòng)發(fā)行時(shí)支付的成本。最低的時(shí)候，美國十年期的國債只支付約1.5%的成本，不但解決了美國政府的財(cái)政困境，它還拿這些錢去投資，賺取了高額的收益。誰把錢借給美國政府了？它掙得比你多得多，而且是用你的錢掙的。你的資產(chǎn)還在縮水。

量化寬松也把避險(xiǎn)的資金推向要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，抬高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)值和價(jià)格。錢去哪兒了？隨著量化寬松逐漸的展開，資金涌向了發(fā)展中國家市場(chǎng)的股票和債券。股票市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)和信用市場(chǎng)價(jià)格普遍飛漲。而2013年6月中旬，美聯(lián)儲(chǔ)開會(huì)后宣布QE可能會(huì)退出。新興市場(chǎng)立刻爆發(fā)嚴(yán)重的資金外流。亞洲一些國家股市大跌，貨幣大幅貶值，尤其是印度與印尼最為嚴(yán)重。泰國、馬來西亞、新加坡、巴西、南非等新興市場(chǎng)國家也都出現(xiàn)巨大的震蕩。同時(shí)，美國10年期國債利率也由當(dāng)年年初的1.66%，升至6月底的近3%。這些信息都表明，流入新興市場(chǎng)國家資金開始回流美國，國際金融市場(chǎng)融資成本全面上升。

美國實(shí)施QE，全球叫苦不迭，美國結(jié)束QE，全球叫苦不迭。

現(xiàn)在，美國即將加息。加或者還不加，每一輪信息，都是如割韭菜一般，一將功成萬骨枯的節(jié)奏。

何況，伯仁也是要?dú)⒌?，恰逢此良辰吉日，兵正荒馬正亂，怎么能夠錯(cuò)過？

日本政府在幾個(gè)星期內(nèi)生生把日元砍落20%。美國說，這個(gè)不算是操縱貨幣。因?yàn)槿毡驹黾有枨?，我才能把我的產(chǎn)品賣給它呀。

人民幣升了十年，跌下2%。美國說，想動(dòng)手？他想動(dòng)手啦！

如果貨幣之間的博弈就是戰(zhàn)爭，那么戰(zhàn)爭一直存在。我們從來就不應(yīng)該懈怠。

全球正進(jìn)入一個(gè)新時(shí)期，非常規(guī)武器量化寬松政策已經(jīng)常規(guī)化，被當(dāng)做刺激乏力經(jīng)濟(jì)之利器而成為生活必需，越來越多地被整個(gè)世界使用。全球范圍的貨幣競相貶值，傳統(tǒng)的貨幣價(jià)值定價(jià)幾乎已經(jīng)失效了。而且在這個(gè)全球一體化的年代，無人能獨(dú)善其身，必須參加全球化的博弈。國家實(shí)力越強(qiáng)，市場(chǎng)的國際化程度越高，市場(chǎng)話語權(quán)就越強(qiáng)，駕馭市場(chǎng)的能力也越強(qiáng)，搶占國際優(yōu)勢(shì)資源的能力就越強(qiáng)；與此同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)敞口也越高，對(duì)國家安全的威脅程度也越高，對(duì)國家控制市場(chǎng)的能力要求也更高。

許多人說量化寬松或者匯率大戰(zhàn)都是雙刃劍。我說，盡管大家都在使同樣的劍，但是稟賦不同。作為最重要的國際儲(chǔ)備貨幣、國際清算貨幣的美元，其政策效果之所以能夠?qū)覍彝黄苽鹘y(tǒng)理論的界限，是因?yàn)樗旧淼氖褂煤驼吒采w范圍真正意義上突破了傳統(tǒng)理論界限。這是大家都在寬松，只有美國能真正復(fù)蘇的根本原因。

華山論劍，你以為論的是劍？論的是人。這人，不但得有實(shí)力，也能認(rèn)清自己的實(shí)力，一定選了合適自己的劍，用了合適自己的招，在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)候，既狠又準(zhǔn)，能一擊而中，也要能全身而退。美國想做這個(gè)獨(dú)步江湖的人，它的時(shí)代卻已經(jīng)錯(cuò)過。如今，他放眼世界，獨(dú)中意中國。中國正在崛起的路上狂奔。我們的人民幣國際化之路還有很長，而且荊棘密布，怪獸橫生。想要贏，或者先要知道哪里是戰(zhàn)場(chǎng)，什么是武器，我又是誰。

中國在匯率市場(chǎng)化和資本項(xiàng)目自由兌換均受到較牢固把控的情況下，實(shí)現(xiàn)了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長和有序過渡，但也明顯感受到了國際市場(chǎng)的大開大合帶來的腥風(fēng)血雨。我們對(duì)戰(zhàn)爭的殘酷感觸還不深，或者是因?yàn)槲覀冞€沒有真正敞開門，走出去，置身其中。此次貶值是人民幣加大浮動(dòng)區(qū)間的開始，雖然只是一小步，但已經(jīng)有山雨欲來風(fēng)滿樓的感覺了。

市場(chǎng)化是大勢(shì)所趨，但如何做到穩(wěn)中求進(jìn)，恐怕才是接下來的關(guān)鍵課題。改善匯率中間價(jià)形成機(jī)制是人民幣匯率機(jī)制改革邁出重要一步。但真正的匯率市場(chǎng)化，資本項(xiàng)目自由兌換、利率市場(chǎng)化、金融市場(chǎng)國際化以及更多，還需要更深入的改革，同時(shí)也要反思過去一段時(shí)間以來全球金融和貨幣形勢(shì)的微妙變化，及全球博弈的深刻內(nèi)涵。包括股市震蕩在內(nèi)的事實(shí)告訴我們，任何理論都不能機(jī)械，任何政策都不能簡單，任何考慮都不能單薄。國際化或者擁有話語權(quán)最終也并不是目的，而是手段，是保證中國市場(chǎng)穩(wěn)定，國家繁榮富強(qiáng)，國民生活幸福的手段。不清楚這一點(diǎn)，不可能獲勝。

你承認(rèn)或者不承認(rèn)，戰(zhàn)爭都在那里，隨時(shí)撕咬，不離不棄。

你面對(duì)或者不面對(duì)，對(duì)手都在那里，等待時(shí)機(jī)，不眨眼不喘氣。

你考慮或者不考慮，國際大勢(shì)都在那里，一刻不停的角力。

認(rèn)清金融市場(chǎng)的戰(zhàn)爭形勢(shì)，認(rèn)清政治領(lǐng)域的博弈方式，也認(rèn)清自己。

這一刻，只是掀開大幕的一角。（作者萬喆是中國黃金集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）